專注主業(yè),打造水產(chǎn)料絕對龍頭地位。公司從回顧飼料主業(yè)以來,經(jīng)過兩年多的調(diào)整,公司打造水產(chǎn)料龍頭的核心戰(zhàn)略越發(fā)清晰。首先從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面,將水產(chǎn)料作為絕對核心。在大華南地區(qū)去年利用天時及人和的方式在銷量上超過海大;而在華東區(qū)域,公司也和海大的差距不斷縮小;華東區(qū)域則仍然保持絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢。而在今明兩年,公司仍然把主要的資源集中于水產(chǎn)料領(lǐng)域,以不斷強化公司在水產(chǎn)料方面的優(yōu)勢。同時,強化公司水產(chǎn)料的成本管控能力,繼續(xù)提升水產(chǎn)料的毛利水平。

而在公司相對弱勢的蝦特料領(lǐng)域,公司12年底從粵海引進水產(chǎn)技術(shù)總監(jiān)張璐博士,彌補了公司在蝦特料方面的弱勢地位。經(jīng)過13年公司蝦特料板塊那逆勢大幅增長之后,公司蝦料同前三軍團的地位不斷拉近,今年在蝦料回暖的情況下,公司蝦料板塊有望進一步維持高速增長,提升高毛利的蝦特料占水產(chǎn)料整體的比重。

而在禽畜料方面,公司對禽料采取削減的態(tài)度,沒有一定規(guī)模的都削減掉,以便將產(chǎn)能和營銷資源都投入到豬料和水產(chǎn)料領(lǐng)域。而由于水產(chǎn)料生產(chǎn)的季節(jié)性,公司將豬料作為水產(chǎn)料生產(chǎn)的重要補充;同時,相比水產(chǎn)料,豬料的市場空間與發(fā)展空間也更大,也是公司未來的重要戰(zhàn)略發(fā)力點。

牽手硅谷天堂,謀求外延增長。公司認為行業(yè)進入穩(wěn)步增長階段,而在行業(yè)產(chǎn)能整體過剩的情況下,行業(yè)一方面進入產(chǎn)能加速淘汰階段,一方面行業(yè)內(nèi)外延整合發(fā)展的機會也不斷增加。同時在整個飼料行業(yè)中,一些工廠的產(chǎn)能設(shè)施不錯,具有較好的整合價值。公司同硅谷天堂戰(zhàn)略合作,可以在篩選公并購標的和協(xié)助溝通兩個方面協(xié)助公司外延增長。

食品業(yè)務有望持續(xù)減虧。公司從去年去年對食品業(yè)務的調(diào)整初見成效,食品業(yè)務大幅減虧。而對公司食品業(yè)務的定位方面,生豬屠宰的春源食品和肉鴨屠宰的春源食品不會推廣,僅在成都地區(qū)保持盈虧平衡就行。而對水產(chǎn)食品板塊,公司作為長遠增長的戰(zhàn)略培育點,但在沒有較好的盈利模式前,公司并不會輕易推廣。因此,公司今年的食品業(yè)務的重心仍然是提升盈利水平,食品業(yè)務預計將進一步減虧。

盈利預測與估值。隨著公司將水產(chǎn)飼料作為核心業(yè)務,水產(chǎn)料業(yè)務有望繼續(xù)水產(chǎn)量利同升的局面,而食品業(yè)務的持續(xù)減虧也將增厚公司業(yè)績。我們預計公司2014-2016年EPS為0.49、0.61與0.69元,對應PE為18.3、14.7與12.3倍,我們維持公司“增持”評級。